因发行人主动撤回上市申请文件，1月24日，北交所官网更新了关于终止对汕头华兴冶金设备股份有限公司（简称：华兴股份）公开发行股票并在北京证券交易所上市审核的决定。
华兴股份本次北交所IPO申报于2023年8月16日获北交所受理，2024年7月8日公司完成第四轮审核问询答复，但后续仍未能顺利推进至上会阶段。
本次终止并非华兴股份首次冲击IPO失利，公司曾于2011年6月申报中小板IPO后于2014年3月撤回申报。对于前次撤回申报的原因及涉及的问题是否已充分解决，北交所在首轮问询中提出了疑问。
对此华兴股份称“由于国内经济增长速度放缓、公司主要客户钢铁企业生产经营困难等原因，公司2013年的经营业绩出现大幅度下滑。经审慎研究，公司决定暂缓上市进程，主动撤回中小板IPO申请材料。”
结合申报材料及审核问询内容来看，本次北交所IPO，监管连续四轮问询北交所都对公司经营业绩稳定性提出了疑问，此外在2020年4月以来累计现金分红1.05亿元，计划募资扩产及补流的情形下，监管对其募投项目合理性、必要性展开了持续三轮的关注，在审期间，华兴股份曾两度调减拟募资规模。
监管连续四轮关注业绩稳定性，答复内容超200页
申报材料显示，华兴股份的主营业务为高效铜冷却设备、铜板风口和精密铜件的研发、生产与销售。
其中，高效铜冷却设备广泛应用于大中型炼铁高炉、大功率矿热炉、有色金属冶炼炉和高温化工反应炉等高温工业炉；铜板风口是炼铁高炉鼓风设施中极为重要的冷却元件，也是高炉炼铁过程中下部调节的必备工艺备件；端环、导条等精密铜件是鼠笼式异步电机的关键部件，广泛应用于轨道交通机车电机、工程机械等工业电机领域。报告期内，高效铜冷却设备贡献收入占公司主营业务收入的比重保持在60%以上。
2020年至2023年，华兴股份分别实现营业收入5.49亿元、7.69亿元、9.27亿元及9.35亿元；同期扣非归母净利润净利润分别为3448.12万元、1096.91万元、4858.12万元及5076.09万元。即报告期内公司收入规模逐年增长但净利润在2021年出现较大波动。
与华兴股份营收持续增长的趋势不同的是，公司下游钢铁等行业市场的需求规模并未明显增加。对此，在首轮问询中北交所就其收入增长的合理性提出了疑问，要求公司说明报告期内各细分产品销量、单价及金额变动的具体原因，收入持续增长的趋势是否与下游行业及可比公司的收入变动趋势相一致；并结合下游客户细分行业对公司细分产品的需求规模及变动趋势、客户采购需求等，说明公司报告期内收入各类产品销量及价格均持续上升的合理性，未来业绩增长的可持续性。
华兴股份表示公司收入持续增长的趋势与下游行业及可比公司的收入变动趋势不存在显著差异；钢铁行业对高炉铜冷却设备及冷却壁铜板风口具有稳定需求，高炉的新建及维修会促进公司高炉铜冷却设备的销量，而铜板风口是高炉炼铁生产中不可缺少的一次性使用设备，上述产品的主要客户为国内大型钢铁集团或其子公司，合作时间较长，为公司提供了稳定的业绩收入。公司精密铜件产品过去主要聚焦轨道交通市场，随着加大研发投入，逐渐拓宽精密铜件的应用场景及使用领域，应用于工业电机的精密铜件产品销量逐年增加。公司未来业绩增长具有可持续性。下游客户细分行业方面，华兴股份高炉铜冷却设备与铜板风口产品下游客户为钢铁行业，公司与钢铁行业主要客户合作多年。
第二轮问询中，由于公司客户下游行业以钢铁行业为主，而该行业需求周期性较强，且公司前次申报IPO时就是因下游钢铁行业需求下滑等因素影响了业绩才最终撤回，北交所对下游行业周期性波动对经营稳定性的影响再次展开了追问。要求华兴股份说明自2021年起下游钢铁行业的高炉逐步进入维修周期、采购规模大幅增加的具体背景，是否与相应客户的采购需求相符；并结合存量高炉铜冷却设备的维修需求规模及周期变动情况、新建高炉铜冷却设备的需求规模及变动趋势、公司市场占有率等，说明高炉铜冷却设备需求的稳定可持续性。此外，说明电炉铜冷却设备收入规模大幅增长的可持续性；说明精密铜件的细分产品收入规模持续增长但毛利率持续下滑的原因，未来收入增长的可持续性。并说明下游市场和客户需求能否支撑公司的收入增长，业绩增长是否具备可持续性，期后业绩是否存在下滑风险。
根据问询答复内容，华兴股份高炉铜冷却设备产品主要应用于炉容1,000m³以上的大型炼铁高炉，其市场需求主要来自存量大型高炉的维修和钢铁产能置换带来的高炉新建。根据中国有色金属加工工业协会出具的证明文件，2022 年，公司的铜冷却壁市场占有率约为80.50%，市场占有率排名第一（市场占有率系协会统计的铜冷却壁项目数量与公司参与的项目数量得出），公司高炉铜冷却设备产品的需求稳定，具有可持续性；此外，随着我国电炉新建及产能置换政策的持续推进，将对公司电炉铜冷却设备的需求可持续性产生积极影响，且未来随着产能置换政策的深入推进以及公司电炉铜冷却设备产能规模的扩大，公司电炉铜冷却设备产品的市场需求空间广阔，销售规模增长具有可持续性。
第三轮审核问询中，就上述答复内容，北交所又进一步要求华兴股份结合钢铁行业周期性，以及高炉、电炉预计维修及置换完成时间，高炉维修完成进度等，说明行业周期性波动对公司未来业绩影响，是否具有稳定持续成长空间。
华兴股份称，自2013年开始，公司下游钢铁行业进入产能过剩阶段，新增产能建设需求有所下降，导致高炉铜冷却设备的需求量下滑；彼时由于高炉产能密集投放期内新建的大型高炉尚未进入维修周期，维修替换需求尚不充分，从而导致 2013 年至2016年期间公司高炉铜冷却设备产品销售规模出现下滑，进而导致公司彼时业绩出现下滑。但经过多年的发展，公司面临的市场结构和公司的产品结构以及竞争能力较过去已发生了较大变化，钢铁行业的周期性对公司业绩影响较小，公司具有稳定持续成长空间。此外，公司在现有业务技术基础上对市场前景良好的产品进行研发，为公司持续提供稳定成长空间。
但上述答复内容恐怕仍未完全得到监管认可，以至于华兴股份后续又受到了第四轮审核问询，要求其结合下游高炉、电炉新建及维修进度，预计市场需求容量、公司市场占有率、客户合作稳定性及采购需求等，以及公司的技术壁垒、应对原材料价格波动的措施及影响等，说明未来经营业绩是否具有稳定性。并结合未来业绩预测情况，说明是否存在业绩下滑风险。此外，北交所在该轮问询中要求保荐机构结合华兴股份下游行业当前所处周期位置、未来高炉置换进度趋缓的风险等，对公司未来中长期业绩作审慎预测。
据该轮审核问询答复内容，2024年度，华兴股份预计实现营业收入111,780.52万元，同比增长19.60%；预计实现扣非归母净利润5,472.65万元，同比增长7.81%。公司业绩预计将保持增长。
四轮问询下来，华兴股份针对业绩稳定性问题累计解释了接近250页的内容，答复内容包含下游市场需求、客户合作稳定性及客户采购需求、应对原材料价格波动的措施及影响、市场占有率、技术壁垒、2024年业绩预测、中长期业绩预测等多个纬度。
但结合相关问询答复内容来看，尽管报告期内公司细分产品销量或市占率提升，但下游行业周期性对公司业绩的影响仍是监管较为担忧的问题，此外，公司细分产品的市场空间及相关业务的成长性可能也是监管关注的重点。
募投项目合理性及必要性也遭持续追问，在审期间两度调减拟募资规模
招股书显示，华兴股份本次IPO拟募资2.48亿元，，其中拟使用1.21亿元用于“年产 3000 吨精密铜件及电炉铜冷却设备生产线项目”，使用 3,695.03万元用于“技术研发中心建设”，9,000.00万元用于补充流动资金。
而2020年4月至首轮审核问询发出时，华兴股份累计现金分红1.05亿元。对此，北交所在首轮问询中要求公司补充披露并说明补充流动资金的具体安排，结合公司生产经营计划、资金安排以及报告期大额分红的背景说明补充流动资金的必要性及合理性。
华兴股份在该轮答复中称，报告期末，公司短期银行借款金额为4,372.82万元。公司可将补充流动资金的部分募集资金用于偿还银行借款，缓解短时间内的偿债压力。此外，随着公司经营规模的扩大，公司购买商品、接受劳务支付的现金规模及支付给职工以及为职工支付的现金规模将持续提升，公司将募集资金用于补充流动资金符合公司未来发展趋势，可进一步推动公司主营业务发展，提升公司运营资本和抵抗风险的能力。根据测算，公司存在营运资金缺口，2023年至2025年公司的营运资金缺口合计为9,490.88万元，本次公开发行拟使用9,000万元募集资金用于补充流动资金具有必要性及合理性。且公司分红符合公司长远发展利益，不会对新老股东利益产生不利影响，符合公司长远发展利益。”
第二轮审核问询中，北交所再次就大额分红下募资补流的合理性展开追问。要求华兴股份结合主要股东取得分红资金的具体去向及客观支持证据，说明是否存在流向发行人客户、供应商的情形，是否存在为发行人代垫成本费用、进行利益输送的情形；并结合公司募集资金使用计划以及报告期大额分红的背景进一步说明补充流动资金的合理性。
对此，华兴股份于2023年12月23日召开了第五届董事会第十六次会议，审议通过了《关于调整公司申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市方案的议案》，将拟用于“补充流动资金”项目的投资总额和募集资金金额由 9,000 万元调整至 4,000 万元。
除补流金额被调减外，华兴股份的扩产项目拟募资规模也在后续随着监管的追问作出了调减。
根据申报材料，华兴股份“年产 3000 吨精密铜件及电炉铜冷却设备生产线项目”计划新增电炉铜冷却设备产能1,800 吨以及精密铜件1,200吨。而2020至2022年，公司精密铜件的产能分别为693.89吨、780.62吨和867.36吨。
对此，北交所在首轮审核问询中要求公司补充披露电炉铜冷却设备的产能、产量及产能利用率，结合电炉铜冷却设备及精密铜件的产销量，客户需求及目前在手订单，分析本次募投新增产能的必要性及产能消化能力、是否存在过度扩产的情况。
该轮问询答复中，华兴股份表示公司电炉铜冷却设备及精密铜件产品接近满产满销情况，且电炉铜冷却设备与精密铜件的产能已饱和或接近饱和，当前公司亟需新增产能建设，合理布局新建生产线，扩大生产规模，以满足不断增长的订单需求，公司当前电炉铜冷却设备及精密铜件的在手订单充足，本次募投项目新增产能的消化将有所保障，不存在过度扩产的情况。
第三轮审核问询中，北交所要求华兴股份结合精密铜件与电炉铜冷却设备两款产品的拟新增产能、较现有产能的扩张比例，并结合营业收入增长情况、客户拓展情况、在手订单金额、下游行业所处周期及客户需求等，关注新增产能规模的合理性与必要性，能否有效消化。
在就上述问题进行答复的同时，华兴股份于2024 年 3 月 6 日召开了第五届董事会第十九次会议，审议通过了《关于调整公司申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市方案的议案》，将拟用于“华兴股份年产3000吨精密铜件及电炉铜冷却设备生产线项目”的募集资金金额由 12,071.86 万元调整至 10,071.86 万元，投资总额保持不变。经过两次拟使用募集资金调整后，公司拟募集资金总额从24,766.89万元调整至17,766.89 万元，调减了 7,000 万元。公司募投项目调整后的具体情况如下：
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